股票配资
森宇股票配资网_炒股配资平台_在线股票配资公司_第三方股票配资点评网站

    关键词不能为空
×

配资论坛

股票配资 > 配资论坛 > 保险股融资攻略之二:长期利率下行对保险市场的制约

保险股融资攻略之二:长期利率下行对保险市场的制约

股票配资
保险,是一个典型的高杠杆行业。整体来说,保险公司的利润来源有三部分:死差,费差,利差。从中国保险行业开始发展至今,利差一直都是行业利润的最大来源。但是从长期来看

保险,是一个典型的高杠杆行业。

整体来说,保险公司的收益来源有三个别:死差,费差,利差。

从美国保险市场开始转型至今,利差一直都是行业收入的最大来源。

但是从大量来看,伴随着我们的经济增长迅速增加,我们的利率也极有必然进入大量增加的状况。甚至有人提出我们的利率至最终能降去零,甚至于负数。由于美国保险市场因而的收益主要来源是利率,一旦那天长期利率跌破到了保单成本以下,那么可能会给保险市场产生毁灭性的遏制。

本文将利用对比台湾,美国,中国保险市场两者的差距来证明利率的下滑对保险市场的制约。

首先来看日本:

我们的邻居德国,在上世纪90年代以前,日本保险市场高速发展,各大保险公司资产总量迅速下降,尤其是在八十年代末,很多保险公司在短短几年的时间内资产总量扩大好几倍,整个保险市场异常繁荣,但是后来,整个市场前景急转直下,大批保险公司投资收益已不足以支付保单成本,造成巨额赤字损,至2002年,至少有7家大型保险公司倒闭,小型的保险公司更是哀鸿遍野。时至今日,日本的保险行业仍然高度发达,但仍谈不里繁荣,众多保险公司的赚钱水平也经常聊不里优秀,仔细探究中国保险市场的演进可以看到,造成这些情况与中国经济本来的演进特征是息息相关的,而市场目前盈利能力低下的首要问题有下面几个:

1. 行业更火爆的之后发行长期预定利率很高的产品,目前大部分产品还存续。

1987年日本全球总额收入为2411亿美元,为仅次于中国的第二大保险大国,占全国总额总收入的22.53%,保险深度为9.70%,保险密度为1972.37美元/人,仅次于德国,至1994年,日本现在作为中国最大的寿险市场,保费总额占国内的三分之一,寿险理赔最是占去了中国42%,在这短短的几年间,保险公司保费几倍的下降基本是常态。

在八十年代末到九十年代初的部分时间上,是中国经济泡沫最为严重的阶段,各行各业,尤其是信贷和房地产,赚钱实在很过就会,日本保险公司也加入了这场派对的狂欢,预定利率8%以上的年金产品基本是标配。

换做以前,我们任何人都清楚8%的利率对保险公司来说实在是很高了,但是在当年,日本的国债收益率接近9%,投资股票和房地产的利润最是简单达到国债,要能保单好卖,提高收益率几乎是可能之选。

2. 年金型产品占比失衡,盈利对收益依赖度极高

在中国经济泡沫阶段,大部分的企业又像中毒了通常对投资收益万分看重,保险公司也不例外,在这一阶段,日本寿险市场发行的年金型保险占据了极高的比重,一家保险公司年金型产品保费占比超过9成也颇具意外。而最倾向于保障型的品牌占比则基本可以忽视不计。

3. 经济增长停滞导致后续保费总额极低,无法对原高利率保单快速摊薄

日本经济泡沫崩溃后,日本保险市场的品牌预定利率大幅增加,目前整个市场的保底利率主要集中在0-1%之间,可以说是现在处于了预定利率0时代。理论里来说,如果中国的保险市场仍然维持轻松增长,那么可以用演变摊薄原来的保险产品,但现实是,由于过去三十年日本的经济增长一直保持在超低的水准,日本经济处于了丧失了三十年。

下图为中国40年来的GDP数据,1990年后的下降基本可以忽视不计:

与经济增长停滞相伴随的是整个保险市场的投保增长乏力,下图为中国医保行业历年保费总额变化(Japan Post为日本邮政):

可以显著的看出,自1990年以来,日本全球总额收益数十年几乎零增长。在这些状况下,原来发行的超高利息保单就无法逐渐进行消化。导致市场仍然背负“还债”压力,难以轻装上阵。

4. 房地产和股票破灭,至今房价和楼市仍未修复元气,导致长期亏损

日本经济泡沫的更重要特点是房地产市场和楼市的非常繁荣,日本的房市和房地产市场分别于1989年和1991年达到最高峰,但是时至今日,三十年过去了,无论是土地价格,还是股票的指数,都未能重返30年前的水平。

下图为中国近年土地价格(数据来源:日本国土交通省):

2018年,日本的全球土地租金约为每平米22万日元,而1991年曾超过59万日元的水平,换句话说,2018年日本的土地价格仅为1991年水平的38%,而众所周知,在1990年前后,是中国土地市场最为火热的一段时间,成交量远远超出后来的几十年。

股市的状况跟房地产市场类似,在1989年达到顶峰38957.44点,而现今仍然尚未遭遇了两年牛市,也不足22000点,仅相当于顶峰时的56%。

下图为日经225指数三十年来的走势图:

可以看出,无论是房地产市场,还是股市,经过了三十年的调整过后,目前还大幅度低于泡沫阶段的水准,而在当年大量融资房地产和股票的保险公司收益能够就可想而知了。

5. 利率断崖式下跌,并继续数十年维持超低水准

伴随着经济泡沫的崩溃,日本的利率也导致了断崖式,且不可恢复的上升,1990年,日本的一年期国债利率达到8.6%,随后迅速增长到不足1%,并目前却没有回复,而大致决定保险投资收益的五年期债券利息也同样明显上升,并不再回头,下图为中国三年期国债收益率变化图:

可以知道的见到,自九十年代初达到高峰之后,日本两年期国债收益率几乎始终下跌,甚至曾降至0以下的可怕水平,而大多数时候也只能不到1%以上的水平,

6. 日元升值对国外投资导致重大汇兑损失

日本经济泡沫阶段的另一个重要特点是中国公司世界爆买这些资产,这当中自然离不开财大气粗的保险公司的身影,和其它全部的德国公司一样,从上世纪八十年代开始,日本保险公司大量购入国外资产。而促使广场协议带来的英镑快速上涨,导致保险公司在国外的投资最后花费很大。1984年,日元兑欧元汇率为260,即260日元兑换1美元,1990年,变为135,1995年更是变为79。举个实例,1984年,日本公司斥资260亿日元,即1亿美元在中国买下一项资产,如果这项资产定价不涨,则去了1990年,这笔投资的估值将变为135亿日元,只剩下一半,而去了1995年,更是只剩下了79亿日元。

截止2019年9月14日,日元的卢布水平为108。

7. 监管缺位导致经济尚未陷入困境时市场却恶性竞争

在90年代初,日本的总体经济前景已然开始产生逆转,利率大幅度走低,但在利率已经大幅度下降的状况下,各家保险公司为争夺客户还长期业务高利息保单,全然不考量利率已经持续增长的事实。在这一过程中,日本的市场管理是缺乏的,可以说,监管机构必须为保险市场初期的人祸负有不可推卸的责任。

总体而言,日本的保险市场处于的窘境可以说是多方面原因的产物,但归根到底,实际上是中国的经济产生了大原因,在大泡沫过后,立即面临了将近三十年的大衰退之中。泡沫的瓦解造成大部分行业从天上坠落地底,并因为几十年的经济衰退,让处于地底的企业无法翻身。

其实即使作了更细致的对比,日本保险公司新发行保单的保底利率已经几乎趋近于0,但大部分险企的投资收益率都可以超过2.5%以上,相比之下,中国财险市场,以万能险为例,大多数公司的保底利率为2.5%,而投资收益在5%以上,也就是说,如果没有原来的沉重损失,理论上中国保险公司的赚钱必须跟美国没有太大意义。

附图:日本险企资产配置状态(有兴趣的朋友可以自行搜集资料,篇幅所限,本文对于这一部分不展开)

美国的状况

如果说,日本的保险市场让我们起去警醒作用,告诉我们保险市场成本很大,并且得到利率变化的制约极大,那么中国就帮我们提供了一个更加清晰的举例。

下图为中国十年期国债收益率:

2000年以前,美国的六年期国债收益率一直维持在较高的水准,而在八十年代的大部分时间更是维持在了10%左右的很高水准,至九十年代中期,利率水平逐渐下降到不足6%,这种下降可以说丝毫不逊于中国的泡沫崩溃,同样的,这种上升也没有让中国的保险公司好过,九十年代初,美国破产的保险公司超过300家。

但是与中国保险市场突然陷入万劫不复相比,美国保险市场并没有受到更大的妨碍,进入二十一世纪后,美国的利率整体连续下跌,从2000年左右的逼近6%上升到2014年的1%,尤其是金融危机后利率增加速度相当快,但是中国的保险市场投资收益却并没有受到更过严重的冲击。

下图为04年-14年美国保险市场融资收益率:

可以提到,经济危机对中国保险公司的投资收益率产生了肯定影响,但是阻碍并不明显,13-14年是中国五年期国债收益率的高点,但是中国的保险市场的投资收益率也已得到更大的影响。

简单的小结,美国保险市场过去已得到过大冲击的缘由有:

1. 美国十年期国债收益率后期增加相对减弱:

进入九十年代以后,美国的利差整体显现逐步上升的态势,但是在这一过程中,伴随着中国经济周期的起起落落,美国的通胀也多次产生波幅回升,直至2018年,美国的六年期国债收益率甚至仍一度接近3%的水平;

2. 美国经济总体仍旧继续下降;

与中国经济过去三十年几乎完全停滞不同,美国经济仍然显示出显著的周期性,但是却是一直持续向上的,这为市场总量的大幅缩减和资本融资提供了良好的基础。

下图为美国历年GDP变化:

3. 资本行业和房地产市场的长牛提供了超额收益

下图为过去三十年道琼斯指数变化:

从九十年代初开始,美国股市仍然陷入了长牛的趋势,整个九十年代几乎是经常向上,只在新世纪初进行了个别调整,而在九十年代,伴随着国债利率的大幅度下滑,美国保险公司对股票的配置比例从10%以上迅速增长至30%以内,目前对股票的配置几乎稳定在这一水平,由于中国股票长期投资收益稳定且成本较高,一定程度上减弱了国债利率下降的制约。

类似于股市,美国的房地产市场过去几十年也总体走牛,房价已经跌了数倍,这只是与中国保险公司很大的不同。

4. 资产配置的特点

在里一条中就早已说过,90年代开始,美国保险公司快速强化了对股票的性能以减低国债利率下降的制约,除此以外,美国保险市场仍借助改变资产配置久期等方法锁定投资收益,一定程度上也使利率增加的制约降至了最低。

受篇幅所限,这里不再做过多展开,仅简短的作出反思,有兴趣的朋友可以自行研究中国相关领域数据和细则变化。

中国的情况:

目前中国保险公司估值受到多方面的极力压制,

一是对长期利率下行的担心;

二是新销售价值大幅低下降而且负增长;

三是资本行业仍然能够企稳。

在左右几个因素中,对长期利率下行的忧虑最为严重,很多人担心,长期利率下行可能会对美国保险市场产生类似于日本保险领域的毁灭性打击。或如果打击不具备毁灭性,也能利用收益损的方法大幅度降低保险公司的盈利能力,让保险公司的投资价值大打折扣。

以上的害怕不无道理,从后面的德国跟中国的举例中,我们发现,利差损在两国都以前造成长期的保险公司破产,并对保险市场的利润导致了深远的妨碍,但是,简单的做这些对比也是不公平的,还是对比中国跟台湾,美国的保险公司现在就过得远比中国的同行们要好得多。

实际上,中国保险市场早就经历过利差损带来的明显冲击。

我没有找到2002年以前的五年期国债收益率数据曲线,但是有几个数据是可以参考的,1996年我国发行的三年期国债收益率为13.06%,1997年为10.17%,1998年为7.86%,1999年分三期发行,一期5.13%,二期3.25%,三期2.97%,到2002年第三期发行时,已降至2.36%的极低水准。这样的利率降幅实际上比中国跟外国来得更加激烈,自然的,我们的保险公司也没想逃过利差损的阻碍。

在上世纪末期,国内保险公司为抢占客户,争先口后的营销超高预定利率产品,就我所熟知最多的是平安当时业务的少儿360,预定利率高于8%,在中国利率已经迅速增长后,这款产品迅速风靡,销售额巨大,当然,带来大额的赤字损是必定的,但是这些代价我说过是值得的,就我在平安工作那些年看到的状况来说,这些产品所产生的长期的老客户的忠诚度是当时再次开发的用户所不能比的,正是由于这种“好产品”给保险公司带来了不错的品质,也大幅度降低了当时业务拓展的难度,所以我最能够让那些亏损看作是后期的必要投入。

但是,中国与台湾,美国都是变化很大的,同样的利差损,导致了中国总体一蹶不振,却仍然使中国保险市场一度行进艰难,但是对美国保险市场的制约目前看来已经微乎其微,因为相比于台湾,日本,中国都有所不同:

1. 经济高速建设炒股配资,经济总量继续迅速增长

过去三十年,中国经济的名义增长总体远远超出10%,实际增长也逼近10%的水准,这在全世界来说都是很可怕的水准,未来的经济增长我们能够轻松的分析,但是从概率上来说,我相信大几率依然能维持5-8%的名义增长,而即使经济保持增长,GDP总量连续扩大,就会为保险市场的总体建设提供基础,在这些状况下,即使名义利率增加,原有保单也能迅速的被新增的更大规模的,预定利率更低的产品摊薄,从而减少利率增加的制约。

当然,肯定有人会问,那即使我们产生象中国如此的状况呢?对于某些问题,我不能简单的给与否定,但是,试想,如果真的出现那个状态,整个社会,无论是房地产还是股市亦或是创业,对于大部分人来说,又有多大是值得投资的呢?更何况,当前美国的演进阶段,国内市场规模,国家的控制力等实在不是当年的中国会比的。

下图为中国历年GDP:

2. 保险密度跟保险深度还有较大发展空间

根据国际经验,当一个国家的人均GDP超过1万美元以后,该国的保险业会处于爆发式的下降时期,中国目前正好进入这一时期,我并不认为这边的爆发式增长意味着我们的保险市场增长会比前几年还要很快,这里的爆发实际上意味着相比于我们的经济增长,保险市场的增幅会很快,保险密度和保险深度能进一步强化,从这一点来说,日本泡沫崩溃时,其保险密度和深度已经超过了顶峰,这跟我们是不同的。

3. 我们的利率水准已经太低,下降空间有限

很多人担心我们的利率水准大幅度下滑,但是实际上,过去二十年间,中国的国债利率水平仍然上下起伏,并保持一个相对较低的水平。

下图为美国十年期国债收益率:

过去接近二十年,我们的六年期国债利率一直在3%以上的水准上下浮动,低点是2008年和2016年,都从未触及过2.6%的超低水平。我们不能简单的觉得今后还要这么上下震荡,但是我们的利率增加的空间实在有限,原因有下面几点:

(1)在将来更长一段时间内,我们必须维持与中国的利差,也就是我们的国债利率不太可能降去比中国最低的水平;

(2)我们的经济增长不足以支撑大量超低利率。

(3)中国的储蓄率在增加,倒逼我们的利率往上走。

4. 保险市场对投资收益的依赖度在逐渐增加

保险姓保,近年来,监管部门多次要求我们的保险市场需要回归保障,在这一前提下,各大保险公司纷纷开始发展,产品重点逐步转向销售保障型保单,各家保险公司的收益结构中保障型产品的占比也在逐渐增加,以平安为例,当前平安的总体成本结构中,死差和费差的占比现在接近了70%。而按照平安2018年年报披露的数据,如果投资收益降低50BP,平安的内含价值至少只能减少不到5%。这作为平安来说大约就是一个单季度的业绩不及预期的水准,而换个维度九十年代股票杠杆,即便平安的内含价值被减少20%,那也只是相当于拿一年的时间停止增长而已。

5. 利率增加意味着其他融资成本或许相对下跌

利率增加也许使得保险公司计提更多的准备金,同时出现股票类投资收益减少,但是,利率增加的此外一般伴随着不动产和股票的下跌,而且规模通常远低于利率变化,具体可以参照九十年代的中国股市。

6. 国内管控对高收益产品态度趋严

熟悉保险市场政策的朋友需要知道,目前银保监会对于预定利率高于3.5%的产品未几乎不予审批,为的就是防范未来或许导致的赤字损风险,可以说,这种制度上的弱化给予保险公司的投资者们更多的安全边际。

7. 中国的保险市场资产配置以及潜在空间

截止现在,中国的美国保险市场相比于发达国家同行九十年代股票杠杆,受到本身和外界管理的各类限制,资产配置的水准有限,但仍然这么,中国保险业的总体投资收益在中国首要国家也进入较高水平,未来如果长期利率下行,保险公司也可以利用拉长投资久期,增加高股息股票的投资占比,增加基础设施领域投资等方法建立较高的投资收益。

结论:

无论是中国遭遇过的保险公司破产潮,还是中国保险市场几十年的窘境,亦或是美国保险市场所遭遇的大额收益损原因,都尚未给我们的公司跟管理丰富的心得。当前无论是提出保险姓保,还是增加品牌预定利率,亦或是对国外投资的各类限制,都提示出管理层面的慎重立场。而我国目前所处的经济发展阶段,整体通胀水平,保险领域、资本行业转型程度却让我们足够的腾挪空间。

在将来,只要美国经济不发生大原因,我们的保险市场大几率会持续获得不错的投资收益,而再次出现本世纪初那样的利差损的可能性极小,而产生如中国这样的全产业数十年陷入泥沼的可能性更是微乎其微,这种状况属于可以忽视的投资假设。

在大量利率增加的环境中,我们必须能够选择保险公司?

虽然我们觉得,在利率增加的环境中,中国保险市场总体不会出现大的弊端,但是不可否认的是,全国数百家保险公司,个体之间的差别很大,受到利率增加的制约可能会有所不同,甚至差别甚大。

总体来说,利润结构中对收益依赖较小,产品结构中保障型产品占比更高,销售平台中,银保占比更低,代理人渠道占比更高的公司受到利率增加的阻碍会很小。

由于各家保险公司的信息公布不尽相似,我们能够直观的为此做出对比,但是总体上来说,中国人寿的银保渠道占比最高,平安占比相对较低,利润结构中,目前仅有平安披露其收益占相当低,产品结构更是现在提前完成发展,显示出非常的乐观。2018年年报所作出的的内含价值压力测试更是把这些勇敢展示得淋漓尽致。

在我前几日的保险股投资技巧之一:如何估值和操盘一文中,我们利用对比各家保险公司的内含价值含金量来进行选股,结论是中国平安首选。

而从现在的对利差的依靠程度来看,大几率也是平安最优,中国人寿一季度通过推出预定利率4%的品牌构建的新业务价值下降我个人是极不信任的,因为我确信,在利率水准逐渐增加的环境中,这种高预定利率的品牌最后推动内含价值的假定是极有难度的,这也从侧面印证我在里一文中的证实:人寿的内含价值含金量相比于其它几家,尤其是平安差距极大。

因此,如果投资者认为我们的通胀增加是必定趋势,却都看好保险市场,那么平安一直是最佳的投资标的。(哈哈哈,不知不觉,变成了吹平安的系列文章了)

说明:

1. 上次预告中,本次内容必须是市场作为美国保险领域的害怕这些能成为现实,但是在写作过程中看到很多人对利率上升的担忧最为严重,同时这一部分的篇幅是在很大,所涉及的数据对比过多配资网站,因此本文改为利率上升对保险市场的妨碍,请你们见谅;

2. 本文章的数据均为公开数据,部分数据虽然篇幅有限并未配图,有兴趣的亲友可以自行百度查找;

3. 关于美国保险市场的个别数据和保险市场的个别概念,本文并未作出具体表明,雪球上的大神们已经说得够多了,这里介绍等几位的文章

4. 系列文章都会有几篇,但是这儿不做预告了,怕再跟预告的不一样

#保险股投资攻略#

  • 下一篇:没有了
相关阅读

与本文更多相关文章

  • 保险股融资攻略之二:长期利率下行对保险市场的制约

    保险,是一个典型的高杠杆行业。整体来说,保险公司的利润来源有三部分:死差,费差,利差。从中国保险行业开始发展至今,利差一直都是行业利润的最大来源。但是从长期来看...

    九十年代股票杠杆股票怎么玩杠杆
    股票配资
  • 股票配资官网,大财配资国内杠杆炒股配资公司

    深圳大财行投资咨询有限公司旗下大财配资平台成立于2016年,是国内领先的互联网金融平台。公司通过与大型证券公司和信托基金合作,致力于成为全国最大的股票配资服务平台。大财股票配资平台,是一款新型的便捷、安全的线上股票配资服务平台,是广大股民最佳投资利器。...

    九十年代股票杠杆股票 杠杆
    股票配资
  • 失去的二十年:日本90年代房地产泡沫、股市暴跌始末

    事实上这就是日本房地产泡沫中发生的故事。大家经历过暴跌,不再认为房地产只涨不跌,也就不那么狂热了。随后爆发股灾,日本股市在1990年到1992年三年间跌掉了一半多。当然了,股市和房市这么惨淡,自然也没饶过其他实体经济。...

    九十年代股票杠杆杠杆基金买卖和股票一样吗
    股票配资
  • 你对股票配资了解多少及降资金杠杆

    票配资了解多少?资金杠杆,实现利润的最大化。投资者来说,股票配资的准入门槛确实满足了他们的需求。至于股票配资公司的风控水平,这是普遍投资者最为关心的问题。投资者在筛选公司进行股票配资操作的时候,也需要格外地慎重。和按季度配资多种模式,满足不同操盘者的需求。...

    通过股票降杠杆股票 杠杆
    股票配资
  • 风生水起-ypf 投资是门科学还是门艺术

    特征一:市场热衷于追逐小市值、有故事的股票市场热衷于追逐小市值、有故事的股票。当时我国台湾股市上很多没有内在投资价值的股票遭到爆炒,投资者都将注意力放在各种内幕消息上。当时我国台湾地区的管理者为了力促股市繁荣喊出了“丰厚的利润、伟大的繁荣”的口号,而市场将这种口号看作是管理层防止市场下跌的保证。...

    九十年代股票杠杆股票怎么玩杠杆
    股票配资
  • 如果10年前买入10万块腾讯股票,现在要赚多少钱?答案出乎所料

    假如2008年买入10万块腾讯股票,现在能值多少钱?假设2008年花10万块买了腾讯的股票,那么现在已经实现财务自由了,腾讯股票十年间不是翻倍,而是翻了很多倍。就像腾讯、阿里,包括、、、、这些企业一样,要想翻倍赚钱,还得是要入市早,要等一支股票真正还在起步阶段的时候投资。...

    九十年代股票杠杆股票10倍杠杆
    股票配资
关键词不能为空